江西最大本土房企新力控股（02103.HK）即将被港交所强制退市的消息震撼地产圈。谁会是下一个退市房企？

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曾经的“四川一哥”蓝光发展（600466.SH）正面临极其危险的时刻——由于同时触发了A股“交易类强制退市条款”和“财务类强制退市条款”，拥有30多年历史的蓝光发展已经处于退市倒计时中，或将成为此轮出险潮中第一个被踢出A股的房企。

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除了蓝光发展，A股上市房地产公司中，泛海控股、中天金融、ST泰禾也已处在岌岌可危的境地中。“在退市之前，有些公司或许会选择撑一下股价，但如果上市公司彻底躺平，一旦强制退市，投资人手中股票将变得一文不值。”一家券商分析师对记者说道。

股价跌破一元，净资产负200多亿

此轮债务出险的房企中，“江西一哥”新力控股成为第一个被港交所强制退市的内地房企。而在A股上市房企中，“四川一哥”蓝光发展则成为第一个被拉响退市警报的开发商。

4月6日，蓝光发展股价首次跌破1元/股。根据A股的“1元退市制度”，如果上市公司股票连续20个交易日收盘价均低于人民币1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。

“如果公司不想退市，在20个交易日内可以采取一些手段来撑股价，把股价提到1元以上，但截至目前蓝光发展还没有相关动作。”4月14日，总部位于上海某券商的分析师对第一财经表示。

蓝光发展4月6日收盘价为0.95元/股，而经过多个交易日后，到14日上午11时，其股价已经进一步下跌至0.86元/股。

目前，蓝光发展已经发布“公司股票可能被终止上市的第一次风险提示公告”，公告中提到可能遭遇强制退市的两大原因：一是股价已经低于人民币1元/股；二是经初步测算，截至2022年年末归属于上市公司股东的净资产为-208.21亿元，即期末净资产已为负值。

上述券商分析师对记者表示，在A股全面注册制下的退市规则中，蓝光发展已经触发两类强制终止上市的情形，一是“交易类强制退市”，即股价低于1元；二是“财务类强制退市”，即T会计年度期末净资产为负值。

蓝光发展称，若公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，上交所将自该情形出现的次一交易日起，对公司股票实施停牌。

停牌后，在15个交易日内，根据上市委员会的审核意见，上交所将作出是否终止该公司股票上市的决定。

也就是说，最迟到4月28日蓝光发展披露审计报告时，其股票可能会“加星戴帽”（股票前加*ST标识），到5月5日该股会不会被强制退市亦将揭晓。

按上交所规则，上市公司被作出强制终止上市决定后，还可以进入退市整理期，在股票简称前冠以“退市”标识，但是交易类强制退市公司股票不进入退市整理期交易，“1元退市制度”就在此列。

高光期仅维持两年，市值蒸发近400亿

作为曾经的四川最大房企，蓝光有31年的发展历程，但从年销售额破千亿元到净资产负200多亿元，只用了短短三年时间，这家房企为何突然从高处坠落？

早在上世纪80年代，蓝光发展的创始人杨铿就投身商海，他26岁当上成都大型国企的开发部主任，29岁创立自己的公司生产汽车配件。1992年，30岁出头的杨铿在沿海地区考察一圈后，敏锐察觉到中国房地产大有可为，回成都创办了“成都蓝光房屋开发公司”，后来成为了四川当地规模最大的房企。

2015年，蓝光成功借壳上市登陆A股，融资渠道打开后，开始大力进行全国化布局。那时蓝光的新增土储数量翻倍增加，销售额也从2015年的百亿级发展到2019年的千亿级。

2019年是“四川一哥”蓝光发展的巅峰时刻，为了凸显自身已经转变为全国化房企，蓝光启动了位于上海虹桥的“第二总部”，在全国各地总计豪掷654亿元拿地。

同年10月，旗下物业公司蓝光嘉宝服务在香港交易所主板挂牌上市，蓝光实现了“A H”双资本平台共舞。

但是好景不长，仅仅过了两年，到2021年年中，蓝光便宣布公开债务爆雷，此后就深陷泥潭，撤离上海虹桥总部、卖掉了医药资产和物业公司，高管大批离职，杨铿则将董事长一职让位给儿子杨武正。

在短暂的辉煌期中，过于激进的扩张策略为其后来的轰然倒地埋下伏笔。

从2015年到2020年，蓝光发展多次在全国各地横扫高溢价地块。2015年，蓝光发展以近20亿元拿下合肥市高新区230亩的地块，楼面地价5540元/平方米，溢价率124%；2016年，蓝光发展以9.97亿元在青岛拿地，溢价率高达204%。2020年4月，蓝光历经近3个半小时、196轮激战，以溢价率123%拿下河南南阳一幅地块；随后的5月和6月，又以151%、149%的溢价率继续在河南补充土储；8月，蓝光百轮激战击败央企中海，首进石家庄，溢价率达到99%。

整个2020年，蓝光有21幅新增地块的溢价率超过了50%。而2020年8月“三道红线”政策出台，对这种激进扩张的民营房企产生了致命打击。

到2021年，蓝光发展巨亏138.34亿元，2022年预亏219.37亿元，截至2022年年末，其归属于上市公司股东的净资产转负，为-208.21亿元。

回看2015年刚借壳上市时，蓝光发展最高股价一度达到13.6元/股，如今已跌成“仙股”，市值蒸发了近400亿。

蓝光发展之外，A股还有多只房地产股票有退市风险。比如泛海控股，其股价已经长期在1元-1.05元之间徘徊，截至4月14日午间休盘，股价为0.99元。

中天金融股价目前为1.01元，ST泰禾为1.13元，美好置业为1.19元，它们都有在近期触发“1元退市规则”的可能性。此外，根据业绩预告，嘉凯城也有净资产为负的风险，一旦正式发布审计报告，需要警惕其触发财务类退市条款，被实施退市风险警示（加*ST标识）。